累计至2017年4月27日，2016年年报早已透露完。我们南储商务网铜研究小组，统计资料找到共计12家上市公司有铜冶炼厂，较2015年追加了一家白银有色。这十二家上市公司分别是：铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、金川国际（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、豫光金铅（600531）、西部矿业（601168）、锡业股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黄金（600489）和白银有色（601212）。总结2016年，世界经济衰退依旧力弱，世界经济增长速度仅有为2.2%，为2009年以来低于；QE和经济性刺激政策大规模用于造成边际消费偏向上升，更进一步加快了总需求的严重不足。

面临该情况中国实行供给侧改革，发售了三叛一去一调补等一系列增进经济发展的措施，经济快速增长稳中求进，性刺激了大宗商品从价格谷底回落。前10个月铜价沿袭了几年来的低位窄幅波动模式，从11月开始，市场不受特朗普被选为美国总统实行万亿基础设施计划允诺的性刺激，及其他大宗商品下跌等多重因素影响，LME铜价突破6000美元。累计到2016年年末，LME三月期铜为5516美元/吨，较上年同期下跌17.63%；SHFE三月期铜为45500元/吨，较上年同期下跌24.15%。

下面让我们来详尽理解这12家上市公司的年报： 一、归属于母公司净利润从下诏可以获知，除金川国际，铜陵有色和大冶有色外的其他9家上市公司，在2016年其营业收入皆经常出现同比下降；铜陵有色和大冶有色这两家上市公司营业收入上升的主要原因是：电解铜产量和硫酸价格同比经常出现上升，铜陵有色电解铜产量上升1.72万吨，大冶有色电解铜产量上升4.1万吨；而金川国际则因为其铜矿开采量上升和钴产量大幅度增加所致。归功于铜价走高和加工费保持在高位，这十二家上市公司2016年的净利润同比增长率，无一例外都是下降的，甚至有三间公司经常出现了扭亏为盈，一间公司亏损大幅度收窄。其中豫光金铅净利润同比快速增长最低，超过1310%，铅价大上涨是主要原因。

从净利润额来看，除大冶有色外，其他11家净利润都能保持盈利；其中紫金矿业的净利润额最低为18.39亿元，第二位是江西铜业为7.87亿元；第三位是中金黄金为3.62亿元。二、主要产品的毛利率及其变化情况1）2016年阴极铜的平均值毛利率为3.7%，较2015年的1.66%下降了2.04%。尽管2016年TC（铜加工酬劳）的宽协价为97.35美元/吨，较2015年时的107美元/吨，上升9.65美元/吨。但2016年阴极铜的毛利率却经常出现下降，由此可见毛利率的强弱并不是起码由TC（铜加工酬劳）要求，其与铜价和营业成本等因素息息相关。

此外，必须尤其注目的一项数据是，那就是紫金矿业的矿山产铜，其毛利率高达37.86%，但同比仍上升1.89%。这指出：冶炼厂自有矿山产铜的毛利是十分低的，不过铜价下跌或使得自有矿产铜的毛利率有所暴跌，因为自有矿的成本也不会追随铜价水涨船高。

2）铜下游产品，虽然2016年铜杆线的毛利率较2015年有所下跌，2016年时为4.01%，2015年时为3.13%，下跌0.88%，但涨幅并不如阴极铜的2.04%。毕竟是：目前铜杆市场相当严重供大于求，而且受到废铜杆的冲击，令其铜杆加工费保持低位。

我们预计转入2017年铜杆行业的毛利率仍将保持在低位会大幅度下降。3）冶炼厂的副产品之一，硫酸，其2016年的毛利率大幅度上升，如铜陵的0.58%较上年上升22.67%，江铜的8.84%较上年上升11.26%，豫光的-52.22%较上年大幅度上升89.81%，下降最相当严重的是恒邦，由2015年的17.95%下跌到2016年时的-224.87%。据做生意社数据监测，2016年国内硫酸市场价格整体波动下降，年末小翘收尾，年初国内硫酸市场成交价均价在374.44元/吨，年末跌到至333.75元/吨，整体跌幅10.87%。

硫酸价格大幅度回升是造成冶炼厂总体利润上升的原因之一。4）冶炼厂的副产品黄金，其2016年的平均值毛利率为15.41%，较上年的11.26%下降4.15%。而白银2016年的平均值毛利率为4.97%，较上年的3.74%下降1.23%。

黄金和白银价格的下跌是造成其毛利率下降的最重要原因。三、 各冶炼厂的精炼铜2016产量及2017年生产计划上述十二家铜冶炼厂的2016年产量共532.30万吨，国家统计局数据表明全国产量为843.7万吨，这12家企业占到全中国电解铜产量的63.09%，该数据较上年下降了2.38%，由此可见铜冶金的集中度在下降。为了号召国家供给侧改革，2016年中国铜冶金骨干企业各企业一致同意，2016年将采取措施增加精铜产量35万吨。

但从实际效果来看，只有铜陵有色、江西铜业和大冶有色的产量较上年有所上升。而其他冶炼厂仍在扩展中，其中广西金川逐步达产，紫金珲春和中金黄金的新投产是令其2016年全国电解铜产量减少的主要原因。转入2017年，除铜陵金昌冶炼厂因整体迁往和豫光金铅小幅减产外，其他各冶炼厂仍之后扩展产量。若按公告来计算出来，2017年计划追加产量将约29.16万吨，同比快速增长5.48%；其中江铜铜业的江铜富冶和鼎追加10万吨，中金黄金白鱼扩产15万吨和西部矿业的青海铜业10万吨也计划于7月投产。

然而实质上将要于2017年新的投产的铜冶炼厂还有：山东祥辉的10万吨、葫芦岛宏跃的15万吨、广西南国15万吨和瑞昌西矿铜业的20万吨，合计60万吨。此外，据我们统计资料2018年国内新的投产的生产能力将约高峰，预计有可能有多达100多万吨的生产能力必须投入。随着国内冶炼厂的大幅度改建，这或使进口铜的数量（2016年进口铜的数量为362.9万吨）大幅度削减。

未来发展2017年，全球宏观经济依旧正处于周期性调整阶段，随着美国转入加息周期、人民币升值以及欧盟发展局势不明朗等一系列潜在风险，将给铜价走势带给诸多不确定性因素。从铜的供求关系角度来看，在供应末端，虽然铜矿山大罢工事件不会对铜精矿供应短期有所影响，但随着铜价声浪或促成一些矿山复产，且近年来铜产品的改版造成废铜供应量减少将对冲这部分影响，国际铜研究的组织（ICSG）预计2017年全球矿山铜金属生产量1990万吨，保持2016年同等水平。在消费末端，中美贸易摩擦升级将影响中国出口，再加中国房地产行业不受政策放宽面对上行风险，都将诱导铜的消费，而基建投资、电网升级改建、新能源电动车推展则对铜消费构成受到影响。

预计2017年，中国一带一路的实行前进和中美增大基建投资将沦为夹住铜消费的主要亮点，铜价或将较慢步入下行周期地下通道。

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